来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 两丈等于多少米