金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(y河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖uè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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