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乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机(jī)械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　招(zhāo)商宏(hóng)观 | 中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析(xī)

　　乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲trong>具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业利润分析